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做为较早一批涉足新能源造车的企业，人们习惯将威马取蔚来、小鹏、抱负做对比。2019 年，威马交付了 1.28 万辆，在造车新势力中仅次于蔚来。而到了 2021 年，威马全年交付了 4.42 万辆车，比拟之下，2021 年小鹏、抱负、蔚来的交付量别离为 9.82 万辆、9.05 万辆、9.14 万辆，均已接近 10 万年销大关，威马已明显被其它三家拉开了差距。2019 — 2021 年三年期间，威马累计交付不足 8.4 万辆，尚不及其它三家各自一年的销量。
销量方面，威马汽车 1 — 5 月累计交付 18061 辆纯电汽车，同比增加 86.6%。做为对比，据乘联会数据，1 — 5 月全国新能源汽车零售量 171.2 万辆，同比增加 119.5%，威马销量增速明显掉队于行业全体，疑似掉队。
做为对比，2020 年，蔚小理研发费用虽遍及下滑，但在 2021 年销量大涨下，三家齐齐加大研发投入力度。2021 年，蔚小理三家的研发费用皆在 30 亿以上，远超威马。2021 年威马的销量增速虽不如蔚小理，但也实现翻倍式的增加，然而研发费用以至呈现倒退，十分令人疑惑。时代商学院认为，或取其运营失血严沉后，缩减研发相关。
此外，威马的电动车主打 10 — 20 万价格区间，而这正是保守燃油车合作最激烈同时也是合作力最强的价格区间，威马的产物无疑面临着更为激烈的合作。而发力网约车范畴，也在暗暗毁伤着威马品牌的全体定位和调性。
威马做为一家老牌造车新势力，曾取蔚来、小鹏、抱负并列造车新势力第一梯队，如今却已被蔚小理明显拉开差距，且遭第二梯队的哪吒及零跑反超，第二梯度龙头的位置也已丢掉，如今在新能源销量前十五强中，早已不见其踪迹。威马在此机会寻求上市，是想夺回已经的灿烂，还是寻求融资弥补每年数十亿的亏空？
目前造车新势力中上市企业并不多，主要以蔚小理为代表，因而本文也以蔚小理的估值做为参考，取威马进行对比。
而威马在毛利润严沉亏空的情况下，似乎无力支持其加大研发投入，2019 — 2021 年，其研发费用别离为 8.93 亿元、9.92 亿元、9.81 亿元，在销量及营收上升的同时，研发投入停畅不前。
6 月 1 日，威马控股无限公司（下称 威马 ）向港股递交了 IPO 申请。这是威马继 2021 年科创板申报上市无果后，再一次朝上市方针倡议冲击。
1 — 5 月，威马累计交付 1.81 万辆纯电汽车，同比增加 86.6%，而做为对比，同期全行业销量增速为 119.5%，增速尚不及行业全体，销量上威马有掉队的迹象。2019 年，威马交付了 1.28 万辆，在造车新势力中仅次于蔚来，然而到了 2021 年，威马的销量尚不及蔚小理任何一家的一半，还遭哪吒、零跑等后来者的反超。
由于威马取蔚小理皆处于亏空形态，因而采用市销率（PS）做为估值方式。2021 年威马的停业收入为 47.43 亿元，以此计算威马 D 轮融资的市销率约为 9.51 倍。而截至 6 月 16 日收盘，蔚来、小鹏、抱负的市销率别离为 5.94 倍、6.81 倍、7.62 倍，威马的估值显著高于蔚小理。
财政数据也能看出威马掉队的迹象，威马近三年来的毛利率别离为 -58.26%、-43.53%、-41.06%，虽有所提升，但毛利润仍处于严沉亏空形态。而做为对比，蔚小理三家皆在 2020 年齐齐实现毛利率转负为正，且 2021 年进一步增加，此中抱负取蔚来 2021 年的毛利率别离达 21.33%、18.88%，取保守燃油车企比拟，已属于优良程度。
虽然威马的发卖增速不及蔚小理，但也几乎实现每年翻倍增加，在同行纷纷阐扬规模效应，实现毛利率转负为正时，威马仍深陷毛利润亏空的泥潭，且目前尚无明显好转迹象，令人疑惑。
财政数据也能看出威马掉队的迹象，蔚小理皆在 2020 年实现毛利率由负转正，并在 2021 年进一步增加，而威马 2021 年的毛利率仍为 -41.06%，实在盈利程度未见好转，明显掉队。研发投入方面，近三年威马的研发费用徘徊不前，难以冲破 10 亿，2021 年以至呈现倒退，而同期蔚小理研发费用别离大幅增加至 30 亿以上。
虽然威马掉队迹象显著，但数据显示，其估值却不只没掉队，以至还高于同行优良企业。
虽然蔚小理的净利润取威马一样仍深陷亏空，但在毛利润为正时，明显有更为充沛的资金投入研发或拓展新业务，如小鹏对主动驾驶的研发、蔚来对调电模式探索。
多方面呈现出掉队迹象的威马，在估值上不只没有掉队，还超过已上市的蔚小理。招股书显示，威马最新 D 轮融资的市销率约为 9.51 倍，而截至 6 月 16 日收盘，蔚小理的港股市销率别离为 5.94 倍、6.81 倍、7.62 倍，明显低于威马，威马高估值的合理性存疑。
招股书显示，2021 年 10 月— 2022 年 3 月，威马达成 D 轮融资，募集 5.96 亿美元，投后估值为 70.4 亿美元，以 2021 年底的汇率来计算，投后估值约为人民币 451 亿元。
具体来看，1 — 5 月比亚迪、奇瑞、吉利等保守车企在新能源汽车赛道上表现优异，销量同比增速别离为 349.7%、226%、365.3%；老牌造车新势力中小鹏、抱负表现不变，销量别离同比增加 122.1%、111.1%，蔚来表现一般，销量仅同比增加 11.8%；新晋造车新势力发力明显，哪吒汽车以 15966 辆的销量超越抱负，销量同比增加 213.3%；零跑以 10889 辆的销量超越蔚来，销量同比增加 274.1%，能够看到行业内的头部企业遍及增速较快。
理论上，估值取企业成长速度以及合作力相关，从上文阐发我们能够看到，威马的销量增速不及蔚小理，盈利程度及研发投入力度更是远逊敌手，并未看出合作力优势。在多方面都有掉队迹象的情况下，估值仍高于新势力中的佼佼者，威马的估值合理性存疑。
威马的 D 轮融资的估值已然颇高，若成功上市，其发行估值大要率不会低于 D 轮融资。一旦以如此高估值上市，上市后股价恐将面临较大幅度下跌。以小鹏汽车为例，其港股发行价为 165 元 / 股，短暂冲高后，目前下跌至 100 元摆布。
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发表于 2022-6-19 10:13:55
发表于 2023-1-13 05:45:16
